2025Q3成绩契合预期全年成绩耐性可期。1）营收端：2025Q3营收102.37亿元，同比+32.27%，环比+5.40%，契合预期。2025Q3公司累计出售客车12,235辆，同比+13.38%，环比-0.61%，带动公司营收同比增加。2）赢利端：

　　2025Q3公司完成归母净赢利13.57亿元，同比+78.98%，环比+14.94%，优于营收端体现，系产品结构改动影响。公司2025Q3毛利率为+23.98%，同环比别离+11.66/+1.04pct，同比大幅度的进步首要系会计准则改变所形成的。净利率为13.59%，同环比别离+3.61/+1.23pct，首要系产品结构优化所形成的。3）费用端：

　　客车出海龙头海外商场拓宽加快。2025Q3职业大中客车累计出口15,623辆，同比+58.21%，环比-1.30%。公司是客车出海龙头，2025Q3出口商场占有率为29.41%。依据我国客车计算信息网，2025Q3公司大中型新能源客车出口1,268辆，同比+296.25%，环比+59.70%，同比大幅度的进步。到2025H1，公司已在海外近60个国家或区域构成批量出售并完成杰出运营，已累计出口各类客车超11万辆，累计出口新能源客车超越8,000辆，海外商场拓宽加快。

　　公交车以旧换新方针落地带动国内公交车需求。2024年7月31日交通运输部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补助细则》：新能源城市公交车更新每辆车均匀补助8万元，动力电池替换每辆车均匀补助4.2万元。依据交强险口径，2025Q3国内公交车销量为6,117辆，同比+56.49%。咱们咱们都以为，方针落地有望促进老旧车辆的更新换代，拉动公司国内新能源公交车销量增加。

　　出资主张：公司长期保持分红传统，2024年公司每股派发分红1.0元，算计派发现金分红33.2亿元，假定2025年分红金额与2024年共同，依据当时股价，对应股息率4.74%。咱们估计公司2025-2027年营收别离为422.5/485.5/558.9亿元，归母净利为45.5/53.0/59.9亿元，对应EPS别离为2.05/2.39/2.70元。依照2025年10月28日收盘价31.66元，对应PE别离为15/13/12倍，保持“引荐”评级。

　　危险提示：方针落地没有抵达预期；子公司触及裁定可能对成绩形成影响；海外商场销量没有抵达预期等。

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